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标 签：
货币市场基金起源于20世纪70年代的美国， 2003年底在中国兴起。因为低风险、高流动性、隐性“刚兑”等特质，加上互联网时代应用场景方面的创新带来的便利性，货币市场基金快速发展，成为机构和个人重要的投资工具、非银资金波动的重要影响力量，以及货币政策传导链条的重要一环。
本书全面梳理了货币市场基金在美国、欧洲、日本和中国的兴起及发展历程，深入阐述了货币市场基金作为现金管理工具的功能定位和市场影响，与银行现金类理财产品进行了多方位比较，重点介绍了货币市场基金的资产负债管理、会计核算、税收政策以及法律法规，总结了近年来货币市场基金的各种创新，包括T+0快速赎回业务的流动性创新以及货币市场基金作为支付功能的应用场景创新等，系统性地分析了货币市场基金的风险防范与监管发展，总结了国内外历次流动性危机中金融机构与监管部门的应对经验，并提出了推进货币市场基金健康发展的政策建议。
本书为投资者全面了解货币市场基金的产品属性，做出科学理性的投资策略提供帮助；为金融机构把握未来趋势和机遇，合理合规开展创新业务提供思路；为监管部门完善法律法规，防范化解金融风险，推动中国金融高质量发展建言献策。
纪志宏：中国建设银行副行长、中国财富管理50人论坛（CWM50）学术成员、中国人民银行金融市场司原司长。
张旭阳：光大银行董事会秘书、中国财富管理50人论坛理事。
李勇：中国工商银行资产管理部总经理。
詹余引：易方达基金管理有限公司董事长、中国财富管理50人论坛常务理事。
翟晨曦：天风证券股份有限公司常务副总裁兼新华基金董事长、中国财富管理50人论坛常务理事。
第一章 货币市场基金的诞生与发展
第一节 中国货币市场基金发展历程 _ 003
第二节 货币市场基金发展的国际经验 _ 011
第二章 货币市场基金的功能与定位
第一节 市场利率与货币市场基金收益率比较 _ 037
第二节 促进居民端财富加速积累 _ 040
第三节 推动机构端流动性管理方式变化 _ 052
第四节 对金融市场发展的影响 _ 064
第五节 对货币政策传导机制的影响 _ 066
第三章 货币市场基金的运营与管理
第一节 募集成立与申购赎回 _ 079
第二节 投资与管理 _ 080
第三节 估值方法与会计核算 _ 085
第四节 税收政策 _ 102
第五节 法律性质及法律关系 _ 109
第四章 中国货币市场基金创新
第一节 中国货币市场基金创新背景 _ 129
第二节 客户流动性提升创新 _ 130
第三节 互联网金融时代的创新 _ 135
第四节 T+0快速赎回业务发展与规范 _ 145
第五节 支付功能的国际经验与国内发展 _ 153
第六节 中国未来创新发展趋势 _ 161
第五章 货币市场基金的风险防范与监管
第一节 我国货币市场基金五次危机回溯 _ 165
第二节 美国货币市场基金危机分析与政策应对 _ 170
第三节 系统性风险的识别与分析 _ 181
第四节 金融机构应对：系统性风险防范模式 _ 195
第五节 监管部门应对：货币市场基金监管体系 _ 205
第六章 推进中国货币市场基金健康发展的政策建议
第一节 将短期理财产品统一纳入监管范畴 _ 233
第二节 持续推进利率市场化改革 _ 234
第三节 优化资管产品税收制度 _ 238
第四节 拓宽货币市场基金投资范围 _ 242
第五节 建立分类监管体系 _ 247
第六节 完善流动性风险管理 _ 255
第七节 在流动性监管的基础上，适当放开T+0赎回额度限制 _ 264
第八节 极端情况下，央行提供外部流动性支持 _ 267
附 录
附录一 货币市场基金监督管理办法 _ 285
附录二 公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定 _ 297
附录三 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 _ 313
附录四 关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见 _ 333
附录五 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 _ 337
附录六 课题组名单 _ 339
前 言
货币市场基金（Money Market Funds，简称MMF，中文简称“货币基金”），起源于20世纪70年代的美国。中国货币市场基金兴起于2003年底，是主要投资于397天以内的货币市场工具并采用摊余成本法进行估值的开放式公募基金。货币市场基金由于具有低风险、高流动性以及隐性“刚兑”的特质，被很多机构以及个人投资者用来当作现金管理工具。随着互联网时代的大发展，货币市场基金在应用场景方面有了诸多创新，如理财功能拓展、在消费频次大幅提升环境下的支付功能，都显著提高了投资者的便利性。截至2021年第二季度末，中国市场上共有135家公募基金管理公司发行的331只货币市场基金，总规模超过9.6万亿人民币。
随着货币市场基金规模的快速发展，其在金融市场的系统重要性不断提升。一方面，货币市场基金与传统银行存款业务相辅相成，已经成为流动性管理的主要工具之一，完善了金融体系中的资金传导链条，是非银资金波动的重要影响力量，也是货币政策传导链条的重要一环；另一方面，由于货币市场基金采用摊余成本法估值且每日开放的特性，在资金市场发生趋势紧缩的环境下，或信用市场发生显著恶化的情景下，都会带来负偏离度（即成本收益率低于估值收益率）的上升，并可能因为资产变现速度慢于赎回速度，从而引发流动性应对危机，国内比较典型的案例包括但不限于 2013 年钱荒、2016 年底去杠杆、2020年新冠肺炎疫情下的利率V型反转等。
由上可知，货币市场基金重要性的提升要求常态化协调监管机制的建立。借鉴国内外历次流动性危机的经验，监管层正在不断完善针对货币市场基金的监管政策。一方面，不断提高货币市场基金投资短端信用品的信用门槛，并对集中度设定比例限制；另一方面，从法规层面强化了负债端与资产端的匹配程度，针对不同的负债集中度，设定有区别的剩余期限要求以及短期流动性资产比例限制，这极大地抑制了货币市场基金进行期限错配的空间。此外，最关键的是，考虑到摊余成本法作为隐性“刚兑”的特性，监管的整体引导趋势是限制这类产品的规模发展，对于货币市场基金而言，监管要求其规模不得超过风险准备金余额的200倍，并不再批准新的采用摊余成本法估值的货币市场基金，更多地鼓励市值法估值的货币市场基金的发展。随着互联网时代的快速发展，货币市场基金的应用场景创新层出不穷， 监管也在与时俱进，将游离在监管边缘的应用场景逐步纳入统一的监管体系。
在此背景下，由中国建设银行副行长、中国财富管理50人论坛学术成员、中国人民银行金融市场司原司长纪志宏牵头，中国财富管理50人论坛（CWM50） 组织的“货币市场基金发展与监管”课题正式启动。课题组由来自中国工商银行、易方达基金、天风证券、度小满金融、金融街资本等机构的相关专家组成。课题组梳理了货币市场基金在美国、欧洲、日本和我国的兴起及发展历程，通过对货币市场基金的法律性质、功能定位、监管规则、会计核算、税收政策、市场创新、流动性和风险管理等方面开展深入研究，提出了推进我国货币市场基金市场朝着规范、健康的方向发展的若干建议。基于上述研究，课题组最终形成了本书。
本书的第一章梳理了国内外货币市场基金的发展历程；第二章阐述了货币市场基金作为现金管理工具的功能定位与金融市场影响，并与银行现金类理财产品进行多方位比较；第三章重点介绍了货币市场基金的资产负债管理、会计核算、税收政策以及法律法规；第四章主要总结了近年来货币市场基金的各种创新，包括“T+0快速赎回”业务的流动性创新以及货币市场基金支付功能的应用场景创新；第五章则系统性地分析了货币市场基金的风险防范与监管发展，总结了历次流动性危机中金融机构与监管部门的应对经验；第六章在前文的基础上提出了我们关于推进货币市场基金健康发展的政策建议。
纪志宏
2022年8月
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货币市场基金是市场经济成熟的现金管理工具，而在中国不成熟的金融市场与互联网企业不断介入金融领域的背景下，货币市场基金的发展面临许多新的挑战。由纪志宏先生牵头的专业团队，有政策制定和业务实践的经历，借鉴成熟市场的经验，结合中国市场的实践，在货币市场基金的功能定位、监管规则、会计核算、税收政策、市场创新、流动性和风险管理等方面开展了深入的研究，并为基金的长期规范健康发展提出了若干针对性建议。其研究值得从业者和研究者一读！
