大衰退年代：宏观经济学的另一半与全球化的宿命

　　——爱德华·福布鲁克（Edward Fullbrook），世界经济学会创始人；《真实世界经济学评论》（Real-World Economics Review）编辑。 

　　★大萧条塑造了凯恩斯，大衰退塑造了辜朝明。借助这本著作，21世纪的经济分析，说明了经济学一直存在的缺憾。这是一本非常具有可读性的书，其中的新观点堪配诺奖。 

　　——村山杉山（Shousaku Murayama），日本银行前研究室主任 

　　★意识到发生大衰退后，辜朝明用他的新专著激发我们的思考，审视“宏观经济学的另一半”，即私人部门主要关注“债务小化”而非“利润大化”。辜朝明将他丰富的知识与在美国和亚洲的工作经验带到经济发展阶段的讨论中。我发现他的日本和中国例证特别有说服力。我热切推荐这本书。 

　　——阿克塞尔·莱荣霍夫德（Axel Leijonhufvud），UCLA和意大利托兰托大学教授 

　　★辜朝明在过去的20年里形成了一些重要的经济理念。本书将他的主要观点拓展到了更加广泛的长期问题分析中。辜朝明的观点值得关心工业界取得强劲、持续经济增长的每一个人的注意。 

　　——劳伦斯.H.萨默斯（Lawrence H.Summers），哈佛大学教授 

　　★辜朝明是我们这个时代重要的经济学家，因为他独立设计了一个革命性的分析框架，准确解释了全球经济危机。他的著述是革命性的，不仅因为超出了过去的理论，而虽因为理论更完整。在经济危机变成政治危机和地缘政治危机之前，辜朝明的政策建议为这个世界提供了回归繁荣的好选择。政策制定者理解这本不同凡响的著作的意义并践行得越早，我们就会越安全。

　　——理查德-邓肯（Richard Duncan），“美元危机））（The Dollar Crisis）的作者 

　　★辜朝明是宏观经济政策敏锐的分析家之一，认为在资产负债表衰退中仅有财政政策是有效的。现在，他把自己的观点拓展到世界经济和发达国家经济发展历史分析中，他主张，对于可预见的未来，财政扩张是有效的宏观经济政策工具。但是，与约翰·梅纳德·凯恩斯的”埋下钱、挖出钱就有助益“的建议不同，他提出发达经济体与新兴经济体竞争需要有社会生产力的投资项目。 

　　——皮特·特明（Peter Temin），麻省理工学院，《消失的中产阶级：二元经济中的偏见与权力》（The Vanishing Middle Class：Prejudice and Power in a Dual Economy）的作者

前言/序言

　　今日之发达国家面对非正常的经济环境，零利率或负利率以及宽松货币政策释放的天文数字的货币量无法生成有活力的经济，无法实现通货膨胀目标水平。在资本主义体制内，仅仅试图理解零利率或负利率意在何为就会让人晕头转向。有人不解地发问，卡尔·马克思+或托马斯·皮凯蒂“会如何解释负利率。 

　　20年前，本书作者用日本的资产负债表衰退（balance sheet recession）概念来解释为什么后泡沫经济时期要承受多年的停滞以及为什么在这样的衰退中传统的货币政策措施很大程度上是无效的。这个概念的关键出发点是未来要形成一种认识，并非像教科书式的经济学假设那样，私人部门并非总是追求利润最大化的。事实上，面对棘手的资产负债表挑战时，私人部门会选择债务最小化。一旦传统宏观经济学的这个根本假设被推翻，债务最小化的可能性被接受，建立在原有假设基础上的一切（包括诸多标准政策建议）也必将被重新审视。 

　　近来，本书作者认为同样的看法可以用来解释历史上的长期经济停滞时期，因为存在另外一个原因促使私人部门追求债务最小化，或者说，尽管利率非常低，私人部门仍克制借贷。原因是商界无法发现具有吸引力的、值得借贷和投资的机会，且无论如何，商学和经济学不存在任何理论能够保证总是能够获得这样的机会。当商界无法找到投资项目时，他们就趋向债务最小化（税负考虑说反对这样的观点，可为例外），因为若无债务负担，则企业长期生存的可能性就会显著提高。 

　　相应地，投资机会的缺乏可能存在两个原因。第一个原因是缺乏技术创新或科技突破，故而难以发现可行的投资项目。这可以用来解释18世纪60年代工业革命之前几个世纪的经济停滞。有些人也将发达经济体的经济下滑归因于缺乏创新的、梦寐以求的、”畅销的“产品。 

　　第二个原因是海外资本收益率较高，促使商界投资于国外，而不是在国内投资。对于发达国家的公司来说，20世纪60年代的日本崛起和90年代新兴经济体的崛起改变了投资的地理中心。为了满足股东对资本高收益的期望，商界继续进行投资，但是，大量的投资，尤其是创造就会机会的制造业投资，不再发生于自己的母国。这可以解释在过去的20～30年里发达国家经济停滞和生产能力缓慢成长的情况。 

　　1990年的日本和2008年西方的债务融资泡沫破灭诱发更多的借款人消失，这些经济体陷入了资产负债表衰退。因此，今日之发达国家受到两种病的折磨，二者都不鼓励商界在母国借贷和投资。 

　　然而，直到最近，经济学界的同行仍无视私人部门资产负债表问题的宏观经济影响。从来没有想到世界已经如此：因为海外资本收益较高，企业界不再投资于国内。 

　　尽管所有发达国家都受到两个问题的影响，经济学家依然基于私人部门追求利润最大化的假设，继续建议采用诸如货币宽松和平衡预算的政策。但是，若如此是有效的，则私人部门必须拥有低负债资产负债表和大量可行的国内投资机会。如今，没有哪一个假设条件成立。 

　　事实是，绝大多数发达国家在相同的时间正经历着同样的停滞问题，与此同时，新兴经济体继续吸引来自全世界的资本，这也表明，当经济体经历不同的发展阶段时，货币政策和财政政策的有效性会改变。这意味着，前几十年有效的政策到今天许多已经无效或不恰当了。

装　　帧：平装

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纸　　张：胶版纸