风险均衡策略

《风险均衡投资策略》是现代投资组合理论*发展的成果。该理论*早由磐安公司的钱恩平博士（本书作者）提出。它的特点是风险均衡，即将组合分成几个核心组成部分如股票、*等，根据各自在组合中的风险动态平均分配权重, 而非简单平衡资产的投资金额，这将使那些在经济增长、经济收缩等各种不同环境中表现良好的资产都能够为投资组合风险做出相似的贡献，从而使组合收益变得更稳健，追求长期更优的夏普比率。本书在金融理论基础上对投资组合的资产配置给出了一个崭新视角，并且进一步完善了马科维茨的投资组合理论。

Edward E. Qian，钱恩平博士，磐安资产管理公司创始人。 郑志勇(Ariszheng)， 运筹学与控制论硕士 北京合晶睿智执行合伙人，集思录副总裁 先后就职于中国银河证券、银华基金、方正富邦基金，从事金融产品研究与设计工作。专注于产品设计、量化投资、Matlab相关领域的研究。尤其对于各种结构化产品、分级基金产品有着深入的研究，同时也编著或翻译了多本专著，包括：《分级基金与投资策略》、《资产配置投资实践》、《金融数量分析：基于MATLAB编程》等。

目 录
第1章 风险均衡原理简介1
1.1 风险贡献及其金融含义3
1.1.1 风险贡献3
1.1.2 三类资产示例4
1.1.3 风险贡献的金融解释5
1.1.4 风险贡献与亏损贡献7
1.2 风险均衡9
1.2.1 风险均衡投资组合的构建9
1.2.2 含有三类资产的风险均衡组合10
1.3 真正有效的多元化投资组合12
1.3.1 在一个篮子里的鸡蛋12
1.3.2 从风险贡献到亏损贡献13
1.3.3 风险均衡投资组合13
1.3.4 风险均衡投资的“最优化”15
1.3.5 运用适当杠杆达到目标风险/收益水平16
1.3.6 风险均衡投资组合的应用16
第2章 风险溢价的“颜色”18
2.1 高收益债券作为一个资产类别：披着债券外衣的股票20
2.1.1 高收益债券与股票的直接关系21
2.1.2 初识高收益债券21
2.1.3 高收益债券的其他不显著特征23
2.1.4 高收益债券作为股权资产24
2.1.5 年化收益波动率24
2.1.6 高收益债券的流动性25
2.1.7 相关性分析26
2.1.8 小结27
2.2 展期收益、价格与商品收益28
2.2.1 展期收益与三年级数学29
2.2.2 展期收益不是价值30
2.2.3 收益贡献31
2.2.4 黄金与铜31
2.2.5 横截面分析34
2.2.6 小结38
2.3 货币是否具有风险溢价38
2.3.1 风险溢价10139
2.3.2 货币风险溢价不存在的原因40
2.3.3 货币风险溢价在哪里40
2.3.4 货币风险溢价的持续研究42
2.3.5 套利交易风险溢价44
2.3.6 小结46
第3章 利率风险溢价的消亡48
3.1 债券的收益率是否太低49
3.1.1 答案是“Yes”50
3.1.2 答案或许是“Not”51
3.1.3 答案的确是“No”52
3.1.4 答案是“不一定”54
3.2 久期、收益波动与债券敞口54
3.2.1 利率下降时的久期55
3.2.2 美国国债收益率与收益率波动56
3.2.3 风险均衡的债券敞口60
3.2.4 全球收益率与收益率波动的趋势60
3.2.5 小结63
3.3 远期利率与未来利率存在什么关系64
3.3.1 “预测非常困难，特别是关于未来的预测”64
3.3.2 远期利率65
3.3.3 远期利率的经济学解释65
3.3.4 远期VS未来66
3.3.5 远期利率的实证检验67
3.3.6 远期利率与现实利率的比较69
3.3.7 小结71
第4章 透过树木看森林73
4.1 矛与盾74
4.2 透过树木看森林76
4.2.1 只见树木不见林77
4.2.2 关注森林78
4.2.3 我们需要担心什么80
4.2.4 防范未来的通胀冲击83
4.2.5 动态资产配置83
4.2.6 去杠杆化83
4.2.7 增加通胀风险敞口83
4.2.8 小结84
4.3 Risk-On/Risk-Off与风险均衡84
4.3.1 Risk On Risk Off84
4.3.2 Risk On Risk Off环境中的资产相关性85
4.3.3 广义资产相关性86
4.3.4 固定收益资产类别的相关性87
4.3.5 权益资产类别相关性88
4.3.6 大宗商品资产类别相关性89
4.3.7 Risk On Risk Off的原因90
4.3.8 对资产配置投资组合的影响91
4.3.9 传统平衡型资金配置投资组合91
4.3.10 风险均衡资产配置投资组合92
4.3.11 Risk On Risk Off对收益的影响95
4.3.12 小结95
4.4 风险均衡之踵：利率上升与收益上升96
4.4.1 不要让债券数学愚弄你97
4.4.2 风险均衡并非杠杆债券组合98
4.4.3 动态资产配置99
4.4.4 小结100
4.5 不再有关于风险均衡的争论100
4.5.1 不再为风险均衡争辩100
4.5.2 GMO 7年收益预测101
4.5.3 投资组合预期收益102
4.5.4 风险均衡的附加优势103
4.5.5 关于风险均衡的批评到现在为止正确吗104
4.5.6 小结105
第5章 风险均衡型投资组合的特性106
5.1 谁惧怕杠杆108
5.1.1 现代经济与杠杆108
5.1.2 机构投资者与杠杆111
5.1.3 隐形杠杆的危害112
5.1.4 风险均衡策略与杠杆113
5.1.5 小结113
5.2 杠杆投资组合的再平衡和分散化收益114
5.2.1 无杠杆纯多头投资组合的再平衡115
5.2.2 分散化收益116
5.2.3 杠杆投资组合的再平衡117
5.2.4 负的分散化收益：作为反面教材的加杠杆与反向ETF118
5.2.5 杠杆风险均衡型投资组合的分散化收益120
5.2.6 小结121
5.3 风险均衡型投资组合业绩比较基准的选择123
5.3.1 投资目标与业绩比较基准124
5.3.2 服务于不同的主人124
5.3.3 夏普比率124
5.3.4 现金类基准125
5.3.5 股票债券60/40基准126
5.3.6 一个简单的风险均衡策略基准126
5.3.7 风险均衡型基准的特征127
5.3.8 小结130
5.4 “上涨参与、下跌保护”和风险均衡组合131
5.4.1 新的“圣杯”131
5.4.2 通往“圣杯”的三条捷径132
5.4.3 参与率与PRD133
5.4.4 参与率与风险均衡组合的PRD134
5.4.5 风险均衡多资产组合的参与率136
5.4.6 小结138
第6章 历史教训139
6.1 1994年140
6.1.1 1994年发生了什么141
6.1.2 2013年与1994年的情况相似吗146
6.1.3 小结148
6.1.4 事后分析149
6.2 QE缩减动荡之后：风险均衡策略迎来更好的前景150
6.2.1 历史经验150
6.2.2 债券的表现如何152
6.2.3 多元化的回归153
6.2.4 小结154
6.2.5 事后分析154
6.3 等待另一只靴子落地155
6.3.1 缩减QE：第一只靴子155
6.3.2 再次陷入恐慌155
6.3.3 缩减QE与2004年加息的比较156
6.3.4 美国国债收益率156
6.3.5 收益率曲线的斜率158
6.3.6 信用利差160
6.3.7 市场波动率160
6.3.8 小结162
6.3.9 事后分析164
6.4 美国正在成为第二个日本吗164
6.4.1 美国已经在半路上了164
6.4.2 在低增长和低利率的环境中生活165
6.4.3 资产配置实践167
6.4.4 小结168
6.4.5 事后分析168
6.5 风险均衡与通胀169
6.5.1 风险均衡与通胀保护169
6.5.2 历史分析169
6.5.3 对20世纪70年代的近距离观察173
6.5.4 小结173
第7章 风险均衡策略的“荒蛮西部”175
7.1 风险均衡策略的管理人是“风险均衡”的吗177
7.1.1 什么是风险均衡177
7.1.2 风险均衡策略的风格分析179
7.1.3 风险均衡管理人的风险分配181
7.1.4 收益率“测试”183
7.1.5 小结184
7.2 预测风险均衡型管理人的业绩185
7.2.1 风险分析结果概述186
7.2.2 样本外的市场环境187
7.2.3 “平均水平”的风险均衡型管理人189
7.2.4 单个风险均衡型管理人190
7.2.5 回撤预测192
7.2.6 小结193
7.3 止损措施的“价值”194
7.3.1 克服行为偏差195
7.3.2 止损措施什么时候有用197
7.3.3 大类资产收益率的特征197
7.3.4 一个简单的止损测试198
7.3.5 止损策略真正有效的场景200
7.3.6 小结202
第8章 无处不在的风险均衡——多多益善204
8.1 “坚持下去”：风险均衡策略的更具体应用209
8.1.1 国别集中度风险210
8.1.2 行业集中度风险210
8.1.3 个股集中度风险212
8.1.4 需要重点关注的维度212
8.1.5 小结214
8.2 追求收益率：风险均衡方法214
8.2.1 为什么债券收益率如此之低215
8.2.2 追求收益率与风险、收益的平衡218
8.2.3 如何增加期限利差219
8.2.4 风险均衡型固定收益组合220
8.2.5 在追求收益率时采用风险均衡的方法222
8.2.6 小结224
8.3 风险均衡策略与全球宏观对冲基金225
8.3.1 风险均衡策略与对冲基金策略226
8.3.2 全球宏观策略对冲基金的Beta风险敞口228
8.3.3 全球宏观对冲策略对冲基金的复制与风险均衡组合231
8.3.4 小结233
8.4 养老金的负债与风险均衡234
8.4.1 养老金家庭的不幸234
8.4.2 公共养老金：寻找收益率为7%的最低风险组合235
8.4.3 企业年金：风险均衡理念在资产负债框架中的应用237
8.4.4 存在资金缺口的企业年金239
8.4.5 如何才能去除风险242
8.4.6 小结244
参考文献245