湘财证券:凤凰传媒合理询价区间9~10.5元
作者:朱程辉(湘财证券研发中心) 时间:2011年11月20日 来源:凤凰网财经
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图书出版发行龙头,实现跨省扩张
凤凰传媒是我国图书出版发行行业的龙头企业,也是我国唯一一家实现跨省整体重组的出版发行企业;公司旗下拥有9家出版社,其中苏教社、苏人社、译林社等分别评为国家一级出版社和全国先进出版单位;公司持有江苏新华书店集团100%股权,同时通过增资方式控股海南新华发行集团51%股权,成为国内首家跨省重组省级发行企业的行业龙头,公司旗下拥有70家区域新华书店子公司从事出版物发行业务;2010年公司出版的图书和音像出版物超过1万余种,实现图书发行品种超过40万种,出版发行总码洋合计超过90亿元。
教育图书优势明显,享受发行垄断优势
公司是仅次于人教社的全国第二大中小学教材出版基地,目前拥有23种凤凰版中小学国标教材,课程范围涵盖小学到高中的语数外等核心科目,使用范围覆盖全国29个省超过4000万学生,年发行总册数超过2亿册,总码洋超过13亿元;作为区域发行龙头,公司连续六年赢得江苏中小学招投标教材全部品种的总发行权,并且拥有江苏省高中教材的独家发行权,公司控股子公司海南新华长期担任海南省中小学教材的独家发行商;2010年公司教育图书业务实现收入20.3亿元,占主营比重为37.5%,其中,教材出版和发行业务分别实现收入7.97和12.33亿元,同比分别减少1.8%和增加2.5%;未来公司将通过投资募投项目重点拓展学前教育、职业教育等教材出版发行市场,同时扩建20个外省市的营销网络来加大省外市场教材业务的拓展力度。
一般图书业务保持稳定增长
公司一般图书业务涵盖教辅、哲学、社会科学、少儿读物等多个大类,2010年出版品种高达9861种,其中单本销量10万册以上的图书达到60余种,并有19种图书入选年度行业优秀畅销品种;2010年公司一般图书业务实现收入42.5亿元,出版和发行分别实现收入13.5亿元和29亿元,分别同比增加14.8%和8.3%;与教育出版增速放缓不同的是,我们认为随着城镇化率、人均文化消费水平提高以及公司对原有店面业态的升级,一般图书市场仍有提升空间,公司这块业务将保持稳定增长。
转型主攻文化MALL可快速复制大规模扩张
在保持出版发行业务稳定增长的基础上,公司将转型主攻大中型文化MALL,公司计划在省内外建设一批包括图书、影院、文化娱乐、休闲聚会等多业态并存的大型文化地产,形成以图书为核心,文化消费为主体的“终端消费网络”;公司目前已经相继建成了7个建筑面积超过1万平米的文化MALL,募投项目建成后,公司将新增18.79万平米的文化MALL经营面积;我们看好公司在文化MALL方面的战略,公司文化MALL项目的建设采取与兄弟公司凤凰股份[7.39 -4.27% 股吧 研报](600716.SH)统一规划,统一设计建造的模式,建成后公司可获得文化MALL的所有权益,其他配套由凤凰股份从事商业地产开发,该种模式一方面可使公司充分受益于文化消费的大繁荣,另一方面借助兄弟公司凤凰股份(600716.SH)的商业地产开发能力,在政策鼓励、文化消费大发展的背景下,可快速复制扩张到省内外其他项目;公司目前已经投资包括成都、海南的等文化MALL项目。
文化体制改革利好行业龙头
文化体制改革春风将为行业龙头带来空前利好,十七届六中全会就文化体制改革和文化事业大繁荣做出的最高指示,将会带动各级政府部门思想的高度统一,尤其是在培育文化骨干企业,扶持中小企业,鼓励文化企业跨区域、跨行业、跨所有制经营和重组方面取得突破;公司作为国有背景的出版行业龙头企业,借体制改革的政策东风,未来将会在区域扩张,跨省并购,文化地产,税收优惠等诸多领域获得实质利好。
稳健会计政策提供安全边际
公司将所获得的增值税款退还和减免金额(根据《财政部、国家税务总局关于继续实行宣传文化增值税和营业税优惠政策的通知》)计入“专项应付款”,而没有计入利润表科目影响当期利润水平,与其他拥有发行业务上市公司对比,公司稳健的会计政策隐含了部分未体现在当期报表的利润,这将会抵消未来公司发行网点建设和信息系统建设的成本支出和摊销折旧,将会为公司未来业绩提供较高安全边际;2011年中期公司的专项应付款合计7.29亿元。
募投项目介绍
公司募投项目包括实体网建设项目(大型文化MALL、连锁经营网点改造、物流项目、教育出版图书省外营销渠道项目)、教育类图书复合出版项目以及信息化及电子商务项目和补充流动资金,合计募集27.6亿元;募投项目的建设一方面将有助于公司巩固图书出版和发行的优势,帮助公司实现组建线下线上文化消费的营销渠道和与之配套的物流配送体系,实现向数字出版、电子商务的衍生,同时也将有利于公司业态向文化地产转型,充分受益于体制改革带来的文化大消费市场。
估值和投资建议
我们测算出公司2011—2013年的营收规模分别为60.38亿、68.55亿和76.13亿,对应的每股收益分别为0.30元,0.36元和0.40元;当前A股市场出版发行类上市公司的平均市盈率水平为41倍,与公司业务最为接近的中南传媒[10.97 -2.83% 股吧 研报]的估值水平为30.17倍,我们给予公司30-35倍估值,合理价格区间为9元—10.5元。
重点关注事项
股价催化剂:省外教材市场开拓得力;文化MALL投入运营;跨区域扩张。
风险提示:教材竞争激烈;区域扩张受阻;电子商务冲击传统书业;文化MALL拓展不及预期。
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